美国12月CPI报告解读：通胀“外热内温”，关税风险犹存

美国2024年12月CPI报告显示，总体CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，符合预期；核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%，低于预期。报告显示通胀呈现“外热内温”的态势：总体CPI上涨主要受能源价格推动，而核心CPI涨幅回落，服务业通胀未因强劲就业而反弹。

能源价格飙升是CPI上涨的主要驱动因素。 汽油价格环比上涨4.4%，电力和天然气价格也出现上涨，对总体CPI环比涨幅贡献约四成。然而，原油期货曲线暗示能源价格大幅上涨可能难以持续。

核心商品价格涨幅收窄。 新车和二手车价格涨幅回落，服装、医疗保健商品价格涨幅缩窄或持平，部分商品价格甚至出现下降。这表明特朗普潜在的加征关税计划目前尚未对多数消费品价格造成明显影响。

租金通胀持续降温。 住宅项（shelter）环比增速持平于0.3%，同比增速降至2022年1月以来最低值。主要住所租金和业主等价租金同比增速均创下近两年来的新低，租金通胀降温趋势仍在延续。

除住宅外的核心服务业通胀温和。 同比增速降至2024年全年最低值，部分服务业价格出现温和上涨，但整体涨幅有限。

特朗普潜在的渐进式加征关税计划仍构成通胀隐忧。 虽然渐进式加征关税可能弱化单次价格冲击，但由于进口商品种类繁多且涉及产业链各个环节，“菜单成本”的存在会使得价格传导存在时间滞后。关税最终会通过价格转嫁传导到消费者身上，无论加税方式如何，最终的加税幅度才是决定通胀压力的关键因素。从中国进口的商品可能需要两年半时间才能完全将关税成本转嫁到价格中，而从其他地区进口的商品可能需要半年时间。

短端美债配置性价比或高于长端美债。 基于目前CPI数据及对未来通胀的预期，我们维持美联储今年全年降息两次各25bps的预测。然而，特朗普的具体政策计划仍存在不确定性，尤其关税政策的不确定性可能带来风险。在政策不确定性落地前，我们仍更看好短端美债相对于长端美债的配置性价比。

风险因素： 美国经济增长动能超预期；美国就业市场供需关系超预期；美国经济与贸易政策变化超预期；油价变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

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