2025年中国宏观经济展望：解开“三螺旋”的关键与投资策略

进入2025年，中国经济的走向牵动着全球的目光。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜在其跨年市场展望节目中，以“三螺旋”（物价、房价、股价）、财政扩张和居民资产负债表三个关键词，解读了2025年中国宏观经济运行的关键。

解开“三螺旋”：系统性施策是关键

张瑜指出，“三螺旋”的解开需要系统性施策。其中，财富方面关注房价对居民、地产商和城投的影响；预期方面关注PPI和股价对居民、企业和外资信心的影响；经济方面关注消费和投资对居民和政府支出的影响。

财政扩张：逆周期调节功能的发挥

2025年财政政策能否有效发挥逆周期调节功能至关重要。过去两年地方政府债务到期高峰等因素限制了逆周期功能的发挥，这在一定程度上导致了“三螺旋”的出现。因此，财政的有效扩张是解开“三螺旋”的关键。

居民资产负债表：稳定存量财富，提振消费需求

居民资产负债表的稳定对提振消费至关重要。只有当居民负债表企稳，才能看到居民消费的根本性改善，从而推动经济循环。

解开“三螺旋”的具体路径：去库存、去产能、宽财政

张瑜认为，解开“三螺旋”的关键在于去库存、去产能和宽财政三个方面的力度。

• 去库存： 房地产库存巨大，预计去库存需要1.4万亿到4.3万亿的资金投入。
• 去产能： 参考历史经验，PPI同比转正需要产能利用率提升约1.5%，对应产能去化幅度约为2%。
• 宽财政： 基于历史经验和经济模型测算，2025年政府广义赤字率可能需要达到9.6%到11.0%之间，以支持物价回暖和经济增长。

跟踪政策效果的五大信号：

张瑜建议投资者关注以下五大信号，以判断“三螺旋”是否解开：

1. 财政的“乘数”放大效应；
2. 居民与企业的良性循环；
3. M1的“真实”回升（排除金融机构驱动）；
4. 一线城市房价回暖；
5. PPI同比转正。

投资策略建议：

股票市场： 张瑜建议投资者关注两种情形：

• 若到三四月份“三螺旋”解开，则可以系统性看多股票。
• 若“三螺旋”的解开仍需时日，则建议以债权和高股息为基本盘，股票配置以结构性为主。

在春节到三四月份期间，投资者可以采用债券偏多策略，以长债和高股息为底仓，小仓位配置具有关税韧性、自主替代和AI产业前沿属性的股票。随着三四月份数据和政策的落地，再根据市场情况调整配置。

黄金： 张瑜仍然战略性看涨黄金，认为未来3-5年金价仍将上涨，回调将是买入良机。

商品： 张瑜相对看好煤炭，认为其在2025年具有相对跑赢其他品种的特征。

区块链技术视角补充：

在推动“三螺旋”解开和经济转型升级的过程中，区块链技术可以发挥重要作用。例如，区块链技术可以提高供应链的透明度和效率，帮助去库存和去产能；区块链技术还可以促进数字人民币的应用，优化财政支出和资金流转；区块链技术还可以推动数字资产的创新和发展，增强居民财富的安全性。因此，关注区块链技术的应用和发展，对于把握2025年中国经济的投资机会至关重要。