钢铁雄起！一文看懂政策风暴下的财富密码！

行情回顾 (3.3-3.7)

上周（3月3日至3月7日），中信钢铁指数收于1636.69点，周涨幅为2.83%，表现优于沪深300指数（跑赢1.44个百分点），在30个中信一级行业板块中涨幅排名第10位。 重点领域分析

本周市场整体表现良好，市场风格出现切换迹象。当前沪深50指数与中证1000指数的比值接近历史极值，历史上这种现象往往预示着市场趋势可能发生转变。 投资策略：财政与货币政策的影响

近期两会期间发布的政府工作报告，其财政刺激力度与去年底中央经济工作会议的基调保持一致，并为后续的相机决策留有空间，旨在根据全年经济发展态势灵活调整，以应对国内经济和出口发展过程中的不确定性。

从外部环境来看，美国新政府上任后采取了一系列加征关税措施。但中国出口的核心问题并非美国的关税和贸易政策，而是美国的财政政策。过去五年，美国财政赤字大幅扩张，进口金额也随之大幅提高。因此，美国若要削减贸易赤字，唯一有效的手段是削减财政支出。

尽管美国政府成立了效率部门，但削减财政支出可能会加剧贫富差距，使底层民众的生活更加艰难。因此，我们认为未来美国财政支出很难大幅下降。在这种情况下，如果政府债务增长超过国民经济，特别是超过政府税费收入增长，将难以持续。问题在于，政府不断扩大的新增债务是否能够顺利发行？

随着时间的推移，美国政府债务似乎越来越难找到大的承接主体，其旁氏平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能及时融入更大的债务资金，则央行买单的概率和紧迫性将会增加。新一轮财政赤字货币化可能会超出市场预期，加速美元贬值，并带来全球资本的大规模流动。

同时，货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面，黄金等有色金属将更受青睐。黑色金属方面，四季度以来政府发债速度很快，同时财政存款余额也在下降，表明资金使用情况良好，实体经济将逐步感受到持续积极财政政策的效力。但工业化成熟期后，经济依赖消费恢复的速度较以往有所放缓。

本周，发改委的文件中提出今年将持续对钢铁行业供给端进行调控。我们此前在深度报告中回顾了工业化成熟期中重工业资产的典型特征：沉没成本很大，资本退出困难。往往进入成熟期后，需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪。中央经济工作会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。未来若配合行业供给端调整政策，三重周期将形成共振，加快行业回归的进程。目前行业内部分公司处于价值低估区域，行业未来存在修复机会。

因此，我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，以及受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 供需分析：铁水产量回升与需求好转

本周，全国高炉产能利用率及电炉产能利用率均有所增加。国内247家钢厂高炉产能利用率为86.6%，环比上升1.0个百分点，同比上升3.2个百分点；91家电炉产能利用率为47.8%，环比上升2.1个百分点，同比上升9.3个百分点；五大品种钢材周产量为834.3万吨，环比下降0.9%，同比下降1.6%。

本周长流程产量回升，日均铁水产量增加2.6万吨至230.6万吨。节后需求持续恢复，钢厂盈利改善，建材产量上升，同时板材产量下滑。

库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1339.5万吨，环比下降0.2%，同比下降24.1%；钢厂库存为520.8万吨，环比下降3.1%，同比下降28.0%。钢材总库存由增转降，环比回落1.0%，上周为增加0.8%。社库节后首次去库，热卷降幅明显，社库环比降幅进一步扩大。

本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费量为853.1万吨，环比增长3.1%，同比增长7.4%，其中螺纹钢表观消费量为220.4万吨，环比增长15.5%，同比增长23.2%。本周五大品种钢材表观消费量环比持续好转，建筑钢材消费明显改善，建筑钢材成交同步好转。

本周钢材现货价格走弱，但主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为53.3%，环比上升3.0个百分点。 行业动态：出口增长与产业重组

根据海关数据，2025年1-2月，中国累计出口钢材1697.2万吨，同比增加106.0万吨，增长6.7%；累计进口钢材105.0万吨，同比减少8.1万吨，下降7.2%。钢材净出口继续保持增长势头，1-2月净出口1592万吨，同比增长7.7%。

另据《上海证券报》报道，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点，表明制造业生产经营活动扩张加速。

根据发改委公众号信息，今年“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”被列为推动传统产业改造提升任务之一。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业受益于能源结构转型

Wind数据显示，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长32.7%；核电投资完成额1469亿元，同比增长46.5%。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益。此外，油气开采及输送管道相关标的也有望受益于油气行业景气周期。 风险提示

需警惕以下风险：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。