金价"疯了"！700元只是开始？央行、地缘、美联储轮番轰炸！

黄金价格突破历史新高：多重因素驱动下的上涨

金价飙升：突破700元大关，创历史记录

受地缘政治紧张、美国关税政策等多重因素共同推动，避险资金大量涌入黄金市场，推动金价一路攀升。3月18日，上海期货交易所（上期所）黄金主力合约成功突破700元/克大关，刷新历史纪录。截至收盘，沪金2504合约上涨0.81%，报收于700.7元/克，年初至今累计涨幅高达13%。与此同时，伦敦现货金也站稳3000美元/盎司以上，年初至今累计上涨15%。黄金期货价格突破700元大关，这不仅是一个前所未有的历史性突破，更标志着黄金正式进入了一个全新的价格区间，突破了投资者重要的心理关口。

上涨原因分析：地缘政治、关税政策与央行购金

国信证券分析指出，今年以来黄金价格表现强劲，主要受到以下几个关键因素的驱动：

1. 地缘风险加剧，避险情绪升温：美国对外加征关税政策，进一步推升了市场的避险情绪，促使投资者转向黄金等避险资产。

2. 伦敦金市场面临逼仓风险：由于市场担忧美国可能对黄金加征关税，并对诺克斯堡金库进行审查，导致Comex黄金相对于伦敦金出现显著溢价，大量伦敦金因此被运往美国。

3. 中美博弈与美元疲软：中国在人工智能（AI）领域的技术创新取得重大突破，削弱了美元的地位。同时，美元指数的下行也对黄金价格形成了利好支撑。

4. 美联储释放鸽派信号：美联储主席的偏鸽派表态，也为黄金价格的上涨提供了助力。

   美元信用与央行购金：长期趋势与短期影响

美元信用：长期下降趋势驱动金价上行

美元在全球外汇储备中的占比长期呈现下降趋势，这一结构性变化是推动金价中枢持续上行的重要因素。今年年初至今，美元指数经历了快速调整，这主要受到以下几个方面的影响：

1. 美国宏观经济数据表现不佳：近期，美国部分宏观经济数据表现疲软，引发市场对美国经济衰退风险的担忧，导致美联储可能维持降息通道，美国国债利率中枢也随之下行。
2. 美国财政体系持续承压：美国财政部的数据显示，本财年前四个月，美国联邦预算缺口已扩大至创纪录的8400亿美元，财政压力日益增加。
3. 美国对外加征关税引发质疑：美国持续对外加征关税，削弱了美元作为避险资产的吸引力，市场对其避险属性产生质疑。

央行购金：持续超预期，战略意义凸显

全球各国央行对黄金的购买量已经连续三年超过1000吨，远高于2010年至2021年期间平均473吨的水平。展望2025年，预计地缘政治风险和经济不确定性仍将持续存在，这将促使各国央行继续将黄金视为一种稳定的战略资产进行配置。

地缘风险与利率框架：未来金价走势的关键因素

地缘风险：贸易战与地区冲突的持续影响

美国在全球范围内发起的贸易战愈演愈烈，可能会持续触发市场的避险情绪，从而支撑黄金价格。此外，俄乌冲突和中东地区局势的前景仍然不明朗，这些不确定性因素也可能持续扰动市场情绪，进一步推高黄金的避险需求。

利率框架：美联储降息预期与经济数据

市场对美联储在年内降息的预期有所增强。近期公布的美国经济数据显示出一定的反复：

• 2月份制造业PMI为50.3，低于市场预期的50.8。
• 2月份CPI同比增长2.8%，低于市场预期的2.9%。
• 2月份失业率为4.1%，高于市场预期的4.0%。
• 2月份非农就业人口增加15.1万人，低于市场预期的16.0万人。

由于美国经济数据表现不一，市场普遍预期美联储今年可能进行三次降息，总计降息幅度为75个基点。这些因素共同作用，影响着黄金价格的走势。

黄金股的估值修复：产量、业绩与估值的综合分析

金价与黄金股背离：估值修复潜力显现

值得注意的是，当前金价和黄金股的股价表现出现了一定的背离现象，这意味着黄金股的估值存在修复的空间。

产量：增速有望提速，支撑企业发展

根据统计和预测，A股五家核心金矿企业在2023年的矿产金产量约为85.98吨，同比增长2.54%。预计2024年产量将达到92.27吨，同比增长7.32%；2025年产量将达到108.30吨，同比增长17.37%；2026年产量将达到122.30吨，同比增长12.93%。未来两年，黄金产量增速有望加快，这将为相关企业的发展提供有力支撑。

业绩：利润或有起伏，长期向好趋势不变

从2020年初至今，金价基本上呈现季度均值逐季度上升的趋势。理论上，金矿企业的利润也应该呈现季度利润逐季度上升的趋势。然而，由于企业在实际经营过程中会遇到各种各样的挑战，导致企业利润总体上有所起伏。但随着金价持续保持强势，企业连续几年实现高利润状态之后，资产负债表持续改善，资产质量持续提升，未来业绩兑现度有望持续稳步提升。

估值：黄金股估值持续下降，性价比提升

统计数据显示，A股黄金股的估值从2020年初开始持续下降，动态市盈率（TTM）从2020年初的约50倍下降至目前的约25倍。预计2025年黄金均价同比2024年仍将有明显提升。如果按照上海黄金交易所黄金均价为650元/克测算，预计2025年主流金矿企业的市盈率将在10-15倍之间，显示出较高的估值性价比。

后市展望：长期看涨，机构纷纷上调金价预期

长期上涨逻辑：货币体系重置与供给约束

展望后市，支撑黄金价格上涨的因素依然存在，并未消退。例如，持续的地缘政治冲突、不断上升的债务压力，以及黄金供给方面的约束等。更为重要的是，黄金的上涨逻辑已经从过去的周期性驱动，转变为对现有传统美元货币体系框架是否面临重置的驱动。因此，从长期来看，黄金价格有望逐步抬高。

机构观点：上调金价预期，看好未来走势

澳新银行（ANZ）将三个月金价预期上调至每盎司3100美元，并将六个月金价预期上调至3200美元，理由是全球贸易紧张局势升级、货币政策趋于宽松以及各国央行强劲的购金需求。

麦格理大宗商品策略主管Marcus Garvey表示，仍然认为黄金可能会迎来一些实质性的看涨走势，并且没有看到任何迹象表明这轮反弹正处于狂热或者过度的区域。他上周将黄金的高端目标价从3000美元上调至3500美元。

相关概念股分析：紫金矿业、招金矿业、山东黄金、灵宝黄金

紫金矿业(02899)：产量增长迅速，资源储备丰富

紫金矿业在2020年至2024年期间，矿产金产量的复合年均增长率（CAGR）达到12%，在全球主要金矿企业中位列前茅。公司还规划在2024年至2028年期间，继续保持铜/金产量CAGR均在8%-10%的增长水平。此外，紫金矿业的产量兑现能力较强，2014年至2023年期间，铜/金产量规划的平均完成率分别达到104%和96%。同时，公司具备较强的高性价比并购及内生资源裂变能力，2023年铜/金资源量较2014年分别增长了6倍和3倍。

招金矿业(01818)：资源禀赋优秀，业绩增长动力强劲

招金矿业坐拥禀赋极其优秀的黄金资源，现有矿山生产稳健。通过并购铁拓以及海外项目投产，为公司未来的业绩增长提供了持续动力。目前，地缘政治风险升级提升了资金的避险需求，同时美联储降息方向明确、美元信用弱化等因素，有望在中长期内推动金价保持上升趋势，从而增强公司整体盈利能力。

山东黄金(01787)：资产注入预期，利润增长可期

考虑到山东黄金的库存情况以及仍有多个新建和扩建项目正在推进，且其母公司山东黄金集团拥有丰富的黄金资源，未来也存在资产注入的预期，同时目前金价也仍存上行空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.30亿元、50.83亿元和59.38亿元。

灵宝黄金(03330)：国内外资源丰富，海外战略布局

截至2023年底，灵宝黄金的国内外总黄金储备及资源量约为137.40吨，平均品位高达5.44克/吨，其中国内约103.5吨，主要分布在河南、新疆和内蒙古等地，海外（吉尔吉斯斯坦）约34.0吨。公司旗下的桐柏县老湾金矿储量丰富，具备非常大的增储潜力。2011年至2019年期间，老湾金矿整装勘查区已完工钻孔166个，进尺11.58万米，见矿率达94%，提交金资源量208吨。同时，公司放眼全球，实施“走出去战略”，于2024年上半年成立海外事业部，聚焦海外优质资源。