警惕！特朗普RWA金融炼金术：监管套利狂欢还是饮鸩止渴？

特朗普的金融炼金术与RWA的虚火：一场监管套利的狂欢？

特朗普的回归，仿佛给加密货币世界投下了一颗重磅炸弹。他那套“关税+降息+去监管”的政策组合拳，明面上是想吸引制造业回流，重振美国经济，但背后隐藏的，或许是一场更大胆的金融豪赌。有人说这是“特朗普经济学”的精髓，我却觉得更像是饮鸩止渴，短期内或许能刺激市场，但长期来看，很可能埋下更大的隐患。

特朗普的政策组合拳：真能重塑市场？

关税大棒挥舞，看似能逼迫企业回归，但实际上增加了企业的运营成本，最终还是要转嫁到消费者头上。降息放水，虽然能缓解企业的融资压力，但也可能吹大资产泡沫，加剧贫富分化。而最值得玩味的，就是他的“去监管”政策。在传统金融领域，监管是悬在头上的达摩克利斯之剑，但在加密货币领域，监管的缺失，往往意味着野蛮生长和风险丛生。RWA（Real World Assets，真实世界资产）概念的再次兴起，很大程度上就是受益于这种“去监管”的预期。但问题是，这种“去监管”真的是利好吗？还是仅仅为了一小部分人提供了监管套利的机会？

代币化股票：一场迟到的革命，还是注定失败的实验？

代币化股票，这个概念早在2017年就已出现，但直到今天，依然徘徊在主流视野之外。它究竟是未来金融的雏形，还是一场注定失败的实验？回顾其发展历程，我们不难发现，理想与现实之间，横亘着难以逾越的鸿沟。

STO：看似合规，实则鸡肋？

STO（Security Token Offering，证券型代币发行），最初被视为ICO乱象的救星，号称“合规的ICO”。它试图将传统金融证券的权益数字化、上链，利用区块链技术提高效率。然而，理想很丰满，现实却很骨感。STO面临着缺乏统一标准、二级市场流动性差、合规成本高等诸多问题。最终，STO并没有真正改变融资市场，反而沦为少数人的游戏。

DeFi合成资产：理想很丰满，现实很骨感

2020年DeFi Summer，链上合成美股的概念横空出世。Synthetix和Mirror Protocol等项目试图通过智能合约，创建与股票价格挂钩的衍生品，让用户在无需KYC的情况下，也能投资美股。这听起来很美好，但实际效果如何呢？以Synthetix上的sTSLA为例，累计链上Transaction不过798次。最终，大部分项目都以监管为由，下架了美股合成资产。但说实话，监管只是借口，真正的原因是，这种模式根本无法建立可持续的商业模式。没有足够的链上交易需求，做市商无法获利，反而要承担做空美股的风险。这种“无信任”的模式，最终还是败给了现实。

中心化交易所的昙花一现：监管铁拳下的牺牲品

除了DeFi，一些中心化交易所（CEX）也曾尝试提供代币化股票交易服务。FTX和Binance都曾推出过类似产品，但最终都因为监管压力而停止服务。FTX甚至因此破产，令人唏嘘。CEX的介入，直接与传统股票交易平台形成竞争关系，自然会受到监管的打压。这种模式，注定是昙花一现。

RWA：新瓶装旧酒，还是真能颠覆传统？

在经历了STO、DeFi合成资产、CEX的尝试后，代币化股票的概念再次以RWA的形式出现。RWA强调合规化架构，通过发行由真实世界资产1:1担保的代币。但问题是，这真的能颠覆传统金融吗？还是仅仅是新瓶装旧酒？RWA的未来，依然充满不确定性。

股票RWA市场：一场由EXOD主演的独角戏？

当前股票RWA市场总发行量高达4.45亿美元，但这繁荣景象背后，却隐藏着一个令人尴尬的事实：其中超过96%的份额，都归功于一家名为Exodus Movement, Inc.的公司。这与其说是一个欣欣向荣的市场，不如说是一场由EXOD主演的独角戏，其他参与者更像是陪跑的。

EXOD：SEC态度转变的风向标？还是个例？

Exodus是一家专注于开发自托管加密货币钱包的软件公司。它将其普通A类股迁移到Algorand区块链上，用户可以在Exodus Wallet直接查看链上资产的价格。Exodus也因此成为美国唯一一家在区块链上将其普通股代币化的公司。这看似是SEC对链上股票资产态度转变的标志，但仔细分析，却发现其中存在诸多限制。链上EXOD只是其股票的链上数字标识，不包含投票、治理、经济或其他权利，也不能直接在链上交易和流通。与其说是代币化股票，不如说是披着区块链外衣的营销噱头。更何况，Exodus的成功并非一帆风顺，在经历了最初的监管拒绝后，才通过不断完善方案，最终获得SEC批准。这更像是特例，而非普遍适用的规则。

公司股票在获得SEC批准后，价格达到历史高点，这无疑给其他公司提供了一个新的思路：与其苦苦寻求业务增长点，不如发行链上股票代币，至少可以提升公司估值。

Backed Finance：看似合规，实则限制重重？

除了EXOD，剩余的市场份额主要归属于Backed Finance。这家瑞士公司通过合规架构，允许KYC用户通过一级市场，用USDC铸造链上股票代币。Backed在收到加密资产后，换回美元，并在二级市场购入股票，然后1:1 mint代币发送给用户。赎回流程则与之相反。这种模式看似安全合规，但实际上限制重重。首先，用户必须通过KYC认证，才能参与。其次，Backed并不为股票代币持有者提供对基础资产的所有权或其他任何附加权利，包括投票权。最后，链上投资者只能通过Balancer等DEX购买，流动性有限。这种模式，更像是为传统金融机构提供了一个合规的加密货币通道，而非真正意义上的代币化股票。

Ondo Finance：能否带来真正的突破？

Ondo Finance也宣布将代币化股票作为其Ondo Global Markets的核心交易标的。Ondo拥有更广泛的TradFi资源和更好的技术背景，或许能加速这个赛道的发展。但问题是，仅仅依靠技术和资源，就能解决监管和用户习惯等根本问题吗？Ondo能否带来真正的突破，依然有待观察。

股票RWA的镜花水月：机遇与挑战并存，但挑战似乎更大？

股票RWA通常被认为具有全天候交易、降低非美国用户准入门槛、以及可组合性带来的金融创新潜力等优势。但这些优势真的能够转化为实际的市场价值吗？在我看来，这些更像是镜花水月，美好的愿景背后，隐藏着难以忽视的挑战。

7x24交易：真需求，还是伪命题？

区块链的全天候运行特性，确实为代币化股票提供了7x24交易的可能。但问题是，这种全天候交易真的是市场需要的吗？对于绝大多数投资者来说，股票交易并非生活必需品，他们更习惯于在特定的交易时间内进行交易。即使纳斯达克已经延长了盘前盘后交易时间，但大部分交易量仍然集中在常规交易时段。所谓的“全天候交易”，可能只是为少数交易者提供了便利，而无法真正改变市场的交易习惯。更何况，7x24交易也意味着更高的运营成本和风险管理难度，对于交易平台来说，未必是一笔划算的生意。

降低准入门槛：看似美好，实则充满陷阱？

稳定币的普及，使得非美国用户可以直接使用稳定币交易美国资产，而无需承担跨境汇款的手续费和时间成本。这看似降低了准入门槛，但也可能带来更大的风险。对于不熟悉加密货币的投资者来说，使用稳定币本身就存在一定的学习成本和操作风险。更何况，跨境汇款的手续费虽然可以规避，但稳定币交易的溢价却无法避免。对于一些国家的投资者来说，通过OTC市场获取稳定币的溢价，甚至高于传统渠道投资美股的成本。所谓的“降低准入门槛”，很可能只是将投资者引入了另一个充满陷阱的市场。

可组合性：空中楼阁，还是未来趋势？

可编程性是代币化股票最大的优势之一，它可以与DeFi生态进行组合，产生各种金融创新。例如，链上借贷、抵押等场景。但问题是，这些金融创新真的能够带来实际的价值吗？在监管不明朗的情况下，这些创新很可能沦为监管套利的工具，而非真正提升市场的效率。更何况，DeFi生态本身的风险就很高，与代币化股票组合，只会进一步放大风险。所谓的“可组合性”，很可能只是空中楼阁，无法真正落地。

监管的达摩克利斯之剑：RWA的最大不确定性

股票RWA面临的最大挑战，并非技术难题，而是监管的不确定性。EXOD和Backed Finance的案例都表明，目前的监管政策尚无法很好地解决“股币同权”的问题。购买代币化股票，在法律层面是否拥有与实体股票相同的权益，例如投票权、分红权等，仍然存在争议。这限制了很多交易场景，例如通过二级市场进行公司并购。更重要的是，代币化股票的合规使用场景尚不明确，这也在一定程度上阻碍了金融创新的步伐。监管的达摩克利斯之剑，始终悬在RWA的头上，随时可能落下。

稳定币的普及：加密货币的阿喀琉斯之踵

代币化股票的核心目标用户，大概率不是加密原生用户，而是传统的、非美国的美股投资者。对于这部分群体来说，稳定币的采用度至关重要。如果稳定币无法得到广泛普及，代币化股票的优势将大打折扣。然而，稳定币的普及，又与各国政府的监管政策密切相关。以中国投资者为例，相比于常规官方渠道换汇，通过OTC市场获取稳定币需要承担溢价，这甚至高于通过传统渠道投资美股的成本。稳定币的普及，就像是加密货币的阿喀琉斯之踵，看似强大，实则脆弱。

RWA短期内的机会：饮鸩止渴？

尽管RWA面临诸多挑战，但在短期内，仍然存在一些市场机会。但这些机会，在我看来，更像是饮鸩止渴，短期内或许能带来一些收益，但长期来看，可能会埋下更大的隐患。

上市公司的链上股票代币：估值游戏？

对于已上市公司来说，可以参考EXOD的案例，发行链上股票代币。虽然在短期内，还看不到太多实际使用场景，但至少潜在的金融创新能力，可以让投资人愿意给予公司更高的估值。这就像是一场估值游戏，上市公司通过发行链上代币，吸引投资者的目光，提升公司市值。但这种估值提升，并非基于实际业务的增长，而是基于对未来金融创新的预期。一旦市场预期落空，公司估值可能会大幅下跌。对于一些可以提供链上资产管理业务的企业来说，可以通过这种方法将投资人的身份转变为产品用户，且将投资人持有的股票转变为企业的AUM，从而提升公司的业务增长潜力。但这种模式的可持续性，仍然有待验证。

高股息美股：DeFi协议的救命稻草？

随着市场情绪的反转，大部分链上原生真实收益场景的收益率将显著下降。类似Ethena这类收益型DeFi协议，为提升整体收益率以提升市场竞争力，需要不断寻找其他真实收益场景。高股息美股，或许可以成为DeFi协议的救命稻草。高股息股票通常属于成熟行业，公司盈利模式稳定，现金流充裕，能够持续向股东分配利润，而且大都具有低波动性、抗经济周期能力强的特点，投资风险也相对可控。因此，如果能够推出一些高股息蓝筹股票的RWA，或许会得到收益型DeFi协议的采用。但问题是，DeFi协议本身就存在风险，与高股息股票组合，能否真正降低风险，仍然存在疑问。Ethena配置BUIDL的例子也说明，即使是所谓的“真实收益”，也可能受到市场波动的影响。高股息美股，或许可以提升DeFi协议的收益率，但无法解决其根本性的风险问题。